Jiří Filip Pressiteade: Finantsturud on viimastel nädalatel kursi pööranud ning pärast pikka veritsemist domineerisid edetabelites taas rohelised küünlad. Kuid kas see on tõesti karuturu lõpp või lihtsalt järjekordne vale ümberpööramine, millele järgneb kukkumine uutele madalseisudele? Selles artiklis tutvustame programmide looja, XTB vanemanalüütiku Štěpán Hájeki arvamust. Nädal turgudel a Wall Street avatud ja palju muid analüütilisi ja õppematerjale.
Aktsiad hindavad aeglaselt intressimäärasid üle ega oota majanduslangust. Fed hakkab teda kartma.
Eelmine aasta oli üks ennustusi Ameerika majanduse maandumise kuju kohta. Alguses tundus vältimatu, et raske maandumine ja majanduslangusesse langemine on vältimatu. Pärast seda hakkasid investorid kalduma ning Hiina taasavamine ja parem energiaolukord Euroopas, mis hakkas realiseerima majanduse sujuvat maandumist. See tähendas väga kiiresti ümberhindamist inflatsiooni edasisele arengule, mis peaks jõudma 2% lähedale millalgi järgmise aasta alguses. Sest kui meid ootab ees pehme maandumine, ei lange inflatsioon kivina. Kuid turgudel domineerivad veelgi suuremad optimistid. See jättis meile võimaluse mitte maanduda. Millele see on ehitatud?
Kõva, pehme ja ei mingit maandumist
Otsese majanduslanguse või kerge majanduskasvu aeglustumise asemel võib kasv jääda tugevaks – või isegi taas kiireneda – ja ettevõtted võivad saavutada oma prognoositud kasumi. Selle seisukoha pooldajad tsiteerivad hiljutisi andmeid, mis viitavad jätkuvale tarbimise hoogustumisele ja tugevale tööturule.
Need, kes panustavad langusele, ei panusta ainult majanduslangusele
Siit tuleb iga investori subjektiivne nägemus, mis minu puhul põhineb andmetel. Ajalooliselt on väga vastupidava majandusega alati kaasas vastupidav inflatsioon. Mida tugevam on majandus, tööturg ja turutunne nende teguritega kaasnevad, seda piiravam peab Fed olema ja hoidma intressimäärasid kõrgemal kauem. Lõppkokkuvõttes piirab see majanduskasvu ja avaldab survet aktsiahindadele. Fedi viimase koosoleku protokoll näitas midagi huvitavat. Pankurid nõustusid tõepoolest, et nad hakkavad kartma majanduslanguse ees, kuigi varasemates avaldustes on domineerinud idee, et majanduslangust on võimalik vältida. Fed on lihtsalt hakanud arvestama majanduslangusega, mis muide on kiireim viis 2% inflatsioonieesmärgi saavutamiseks. Nad võivad seda saavutada veelgi kõrgemate määradega.
Võlakirjaturg uskus aga kuni veebruari alguseni langusesse. Eeldatavad kõvera hinnamäärad langevad aasta teisel poolel 1%. 1% langus ei ole sujuv maandumine. Täna ootab turg juba kosmeetilist intressimäära langetamist 25 baaspunkti võrra, mis näitab, et ta on mõistnud Föderaalreservi otsustavust mitte inflatsioonile järele anda. Samuti mõistis ta, et inflatsioon ei lange sirgjooneliselt, mis on näha ka teistel viimastel nädalatel kõrgemale tõusnud inflatsiooniootuse kõveratel.
Diagramm: kaudne USA intressimäära ootuste kõver (allikas: Bloomberg, XTB)
Aktsiaturud ei oota majanduslangust ega oodanud seda ka aasta alguses. Oleme näinud kasumit spekulatiivsetes meemiaktsiates, lühiajalistes aktsiates, kahjumit tootvates tehnoloogia- või tsüklilistes ettevõtetes. Samal ajal jäid tagaplaanile tohutult kasumlikkuse kasvuga sektorid, nagu energeetika, tervishoid või kommunaalteenused. Viimastel sessioonidel on aktsiad hakanud võlakirjade tootluse kasvu ja intressimäärade väljavaateid ümber hindama, kuid need on endiselt ohtlikult kõrged. See toob kaasa nende edasise languse, mida toetab fundamentaalsete ja tehniliste tegurite dünaamika.
Ohtlikul kõrgusel vajate palju hapnikku
S&P 500 tõusis pärast seda, kui P/E langes sügisel 15-ni, tagasi üle 18, samas kui riskipreemia langes oluliselt. See tehniline kombinatsioon viitab sellele, et parem on võtta žetoonid laualt ja eraldada kapital kaitsevahenditele. Esialgu seda ei juhtu ning lõdvad finantstingimused, nõrgem dollar ja parem likviidsus on riskimeeleolu säilitamiseks piisanud. Ükski maandumine on ühtäkki põhistsenaarium. Likviidsus on aga viimastel päevadel taas langema hakanud, turud on endiselt ohtlikult kõrgel ja turvamarginaal oluliselt langenud. Pullid ei ole nii ohutud, kui nad arvavad. Paradoksaalsel kombel on selle põhjuseks järjest paremad majandusandmed, mis muudavad olukorda eelkõige võlakirjade osas, kus tootlused tõusevad. Kasum ja aktsiad ei ole 100% korrelatsioonis, kuid võlakirjainvestorid on üldiselt palju targemad ja kui aktsiad on kajastanud nende langust, peavad nad kajastama ka nende tõusu.
Diagramm: Aktsiariski preemia (allikas: Morgan Stanley)
Peaksite mõistma, et te ei pea spekuleerima majanduslangusega, kui spekuleerite langevatel turgudel. SKP kasv viimase 10 kvartali jooksul on tänu hiiglaslikule stiimulile tõusnud normaalsest ja isegi kui majanduslangust poleks olnud, avaldab kasvuhoo naasmine algsetele väärtustele piisavalt survet marginaalidele ja kasumlikkusele. Marginaalidele avaldab survet ka hinnakujundusjõu järkjärguline langus, kuna tarbijad ei aktsepteeri enam kõrgemaid hindu. Turud ootavad kasumi langust, kuid üllatus on selle sügavus. Mõlemal poolel on veel ruumi üllatusteks, kuid aktsia ostmise aluseks olevad põhitõed pole veel kaugeltki läbi. Likviidsus ja paremad finantstingimused võivad aidata meil sellest lõhest üle saada (see juhtus aasta alguses), kuid me vaatame täpselt vastupidist.
Turusituatsioon muutub kiiresti. Aasta algus algas liigse käraga ning ühtäkki hakkasid lehvima järjest enam punased lipud. Optimism kestab seni, kuni turud säilitavad luksushinnangud. Niipea, kui nad hindavad veelgi kõrgemaid intressimäärasid, saabub langus ja sellega kaasneb meeleolu muutus, hakkavad kogunema negatiivsed panused ja kapital hakkab liikuma riskantsetest varadest kaitsvatele varadele. See võib avada S&P 500-le ruumi eelmise aasta madalate tasemete testimiseks – investorid naasevad raske maandumise juurde, mis on hetk, mil soovite aktsiaid osta ja mitte oodata majanduslangust, sest ostmiseks on juba hilja.
